DoubleLine首席实行官兼首席信息官兼创举东说念主、“新债王” Jeffrey Gundlach在最近的一场直播中暗示，从纯好意思国投资转向多元化投资的时机还是进修露出 オナニー，再次强调了对非好意思市集尤其是欧洲股市的看好。
Gundlach认为，好意思股当下正处于严重高估的水平，MAG 7在标普500中的市值占比过高，投资者应幸免过度累积于少数大型科技股。关于好意思国经济，Gundlach认为2025年衰败的可能性达到60%，比有些经济学家预测的（30%-40%）愈加悲不雅。
他还指出，跟着全球经济插足耐久利率上升的新阶段，好意思债收益率的率先方针从铜/金比变成原油和好意思元，如今两个方针都显现，10年期好意思债收益率可能还有进一步下降的空间。
Gundlach重申了对黄金的看好，预测金价有望粉碎3000好意思元大关，致使冲向4000好意思元。他认为咫尺金融体系似乎正处于漂泊之中，全球央行增抓黄金的大趋势不会变。
见闻转头亮点如下：
咱们插足2025年时，风险市集，尤其是(好意思国)股市，被严重高估。标普500的远期市盈率中位数处于第98百分位，险些从未如斯高过。非好意思国股市稍稍低廉一些，除了中国、新兴市集和KBW地区银行，其他总共市集都高于平均水平。
一朝好意思元插左右行趋势，欧洲股市将开动理解优异，而这一趋势似乎还是形成。我重申我的淡薄：一是投资欧洲股票，我在约莫三年半前就提到过，还有其他非好意思国股票。
我看到好多意念念的预测，东说念主们说黄金将达到3000好意思元，但这并不是一个斗胆的预测，因为启程点还是是2900多好意思元。着实的预测是在1800好意思元时作念出的，而不是在2900多好意思元时。我斗胆预测，黄金可能会达到4000好意思元。
我不认为这种趋势（央行增抓黄金）会住手。黄金的特点正在发生变化。昔日央行在抛售黄金，但当今它们又从头开动大都抓有黄金。我认为这是对黄金动作一种零丁于金融体系的价值储存时间的认同，而咫尺金融体系似乎正处于漂泊之中。
咱们也曾使用铜金比率，但一朝耐久利率下降的通缩天下被耐久利率上升的天下取代，它就失效了。我认为当今正处于这样一个天下。因此，我一直在寻找比年来有用的方针，其中一个明显有很强关系性的是原油价钱。当今，这标明收益率相关于原油价钱仍然较高，原油价钱还是从一年前的80好意思元傍边大幅下落至67好意思元，致使更低。另一个高度关系的方针是好意思元。好意思元指数（黄线）显现，（好意思国）10年期国债收益率可能还有进一步下降的空间。
政府似乎承认他们不像特朗普第一任期时那样慈祥股市，他们更感兴味的是渡过经济转型期。前次我听到“转型”这个词是在2022年，那时好意思联储称通胀是“过渡性”的。咱们将望望这是否果真是经济转型。
看起来衰败的可能性正在上升。咱们看到经济学家将本年衰败的概率下调至约20%，但当今我听到一些东说念主将他们的算计种植到30%到40%。我认为2025年衰败的可能性约为60%。
通过降息100个基点，好意思联储当今更妥当加息/降息预期和两年期国债收益率，当今约为3.9%。因此，好意思联储本年可能会降息一次，也许一次半。
那时东说念主们批驳好意思国的信用评级濒临风险，政府关门，一家评级机构对国债进行了部分左迁，我认为这是愚蠢的，当今仍然这样认为。
（好意思国入口和出口）价钱可能会跟着关税问题的演变而连接高潮。咫尺关税问题似乎每小时都在变化，时而实施，时而取消，似乎并莫得一个明确的逻辑。我知说念特朗普心爱在全球场所谈判，况且说一些他可能并不着实信托的话，比如“加拿大将成为第51个州”。我不认为他果真信托这少许，但他只是心爱寻衅别东说念主。
标普500指数中前五大公司（苹果、微软、英伟达、谷歌和亚马逊），它们的市值占比在昔日几年发生了权臣变化。2020年傍边，从约莫15%~17%开动，然后上升到28%。如果你再加入两家公司，如果你投资于标普500指数基金，到2024年底，你的投资组合中险些有一半是由这七家公司组成的。这便是为什么我一直在淡薄投资者抓有等权重的好意思国股票或标普500指数。
如果好意思国贸易加权好意思元下落，这是我从耐久趋势来看的预期露出 オナニー，那么新兴市集应该会跑赢。好意思元必须相称有劝服力地跌破这个指数，约莫在118以下，咱们才会看到一些向下的动能。
以下为新债王直播笔墨实录全文，由AI翻译：
接待各人，感谢各人参加今天的“总答复”收集直播。距离巨匠高尔夫锦标赛唯唯独个月的时辰了，时辰飞逝，尤其是当你年岁渐永劫，这种嗅觉尤为明显。
今天的主题是“Not in My Neigh borhood”。我差点把它定名为“在我的社区”，因为屏幕上的图片是帕利塞德斯地区的街说念。东说念主们常常认为我方的生存不会受到某些事件的影响。比如，莫得东说念主会猜想自家后院会发生野火，焚烧一个密集社区中的约莫6000到7000栋建筑。但今天的征询要点是投资主题，咱们将探讨怎么从纯好意思国投资转向多元化投资。昔日三年傍边，我一直在频繁征询这个话题。当今，时机似乎还是进修，咱们将深远探讨。
DOGE也让我猜想了“Not in My Neigh borhood”这个主见。好多东说念主不心爱联邦政府的阔绰和老套，但一朝有东说念主开动着实削减开支，东说念主们又不但愿我方的利益受到影响。这就像你无法在不削减某些东西的情况下削减开支。你必须找到欺骗、阔绰和老套，并着实削减它们。我相称援救这种作念法，因为这是咱们唯一大约整顿财政的花样。
我还想说，Mag 7（指七大科技股）的势头股，尤其是Mag 7，也曾被认为是不败的，理解抓续优异。但事实并非如斯。每个行业都有脆弱性，咱们当今明显还是开动看到这少许。
接下来，我将通过幻灯片展示来连接征询。这是咱们2025年的启程点，施行上是2024年底，12月27日。咱们插足2025年时，风险市集，尤其是股市，被严重高估。咱们不错看到，这分为三个部分。左边是好意思国股市，X轴是数据系列的肇端时辰。咱们将2024年12月27日的估值与X轴上的肇端时辰到今天的时辰段进行比较。举例，标普500的远期市盈率中位数处于第98百分位，险些从未如斯高过。这让我想起了2021年，那时我谈到市集被高估的情况。天然，2022年对股票和债券市集来说都是祸殃性的一年。
好意思国市集的情况可想而知，但你会发现，除了小盘股，咱们在插足2025年时确乎处于高估的尖端十分位。中间的非好意思国股市稍稍低廉一些，除了中国、新兴市集和KBW地区银行，其他总共市集都高于平均水平。在非好意思国股市中，年底时莫得着实超等低廉的估值。
接下来咱们看到固定收益市集，情况各不交流。公司债券利差险些是有史以来最窄的，全体公司债券亦然如斯。跟着你插足评级较低的垃圾债券，它们的估值相关于历史（追溯到1990年代）并不那么高。然后咱们看到，CMBS（生意典质贷款援救证券）的估值相关于1997年以来的历史明显最低廉。这便是咱们插足2024年时的配景。那么，到3月7日发生了什么？
天然，自那以后，一些情况变得更糟，但咱们看到说念琼斯指数是圭臬股票指数中理解最佳的，略有高潮。天然，当今情况并非如斯。标普500下落了1.6%，纳斯达克下落了卓越5%。天然，昔日几天的失掉愈加严重。罗素2000指数理解更差。非好意思国股市，全球股市施行上有小幅高潮，但欧元区高潮了12.4%，这是基于近期历史相称不寻常的高理解。咱们还看到，富时指数理解致密，高潮了9.6%，而耐克略有回落。然后咱们插足固定收益市集，它的理解优于主要股票指数，而且这一差距明显在扩大。我认为，抽象指数于今的理解比纳斯达克跳跃约12个百分点，债券基本上都在高潮。这只是一个你站在那里的问题。理解最差的是浮动利率债券，因为利率下降，浮动利率债券莫得从中赢得交流的价钱收益。
咱们看到，本年好意思元走弱，好意思元指数下落了4.3%。这亦然欧元区股票相关于好意思国股市理解如斯出色的部分原因。
这是我昔日三年，致使更永劫辰一直在批驳的话题，一朝好意思元插左右行趋势，欧洲股市将开动理解优异，而这一趋势似乎还是形成。咱们看到欧元、日元等货币对好意思元都在增值。然后咱们看到动力板块大幅下落，下落了6%。油价下落，这是政府的标的之一。咱们将望望这是否会抓续。巨额商品市集全体高潮了5.7%（彭博巨额商品指数）和1.2%（高魁岸宗商品指数）。最大的赢家是金属，黄金、铜和工业金属都在高潮，尤其是铜涨幅很大。
黄金连接其牛市，咱们还是批驳了几年，自从黄金跌至1800好意思元以来，当今它还是接近3000好意思元。我看到好多意念念的预测，东说念主们说黄金将达到3000好意思元，但这并不是一个斗胆的预测，因为启程点还是是2900多好意思元。着实的预测是在1800好意思元时作念出的，而不是在2900多好意思元时。我斗胆预测，黄金可能会达到4000好意思元。我不笃定本年是否会已毕，但我认为这是黄金耐久盘整在1800好意思元傍边的预期标的。是以，本年到3月7日为止，市集理解狼藉不都，有涨有跌。
咱们将彭博抽象债券指数的阐披发在其历史配景中来看。这里有昔日四十九年的抽象指数理解数据，本年是黑线，比其他线更粗。咱们不错看到，本年是四十九年中的第5名，是以到咫尺为止，这是一个理解最佳的十分位年份。咱们在这里指出2022年，那一年完全脱离了历史配景。30年前，咱们认为1994年是一个灾祸的年份，因为它略微下落。但2022年的理解远远超出了其他年份的教诲。
这是抽象指数的回撤历史。由于咱们从80年代到2022年或2021年处于一个耐久牛市，回撤并莫得抓续很永劫辰，因为跟着耐久利率下降，市集创下了新高。2020年8月20日开动的那次回撤，我不知说念是否会被超越。如果咱们可能需要多年的新债券刊行和经济轮动才气已毕这少许。但当今，咱们距离抽象指数价钱的峰值还是55个月了，回撤仍然有17.2%。这是一个特别大的价钱回撤。
这是30年期国债，期限最长的债券。咱们看到，它的价钱仍然比2020年8月的峰值低48%，就像全体指数一样。因此，国债从峰值以来的失掉仍然弘远，很快就要满五年了。
这是咱们昔日10年的收益率图，左上角是两年期国债收益率，跟着好意思联储加息，它急剧上升，最终加息了500个基点，525个基点。两年期收益率在几年前见顶，当今约为4%。五年期国债收益率略高，为4.09%，与两年期的模式相称相似。左下角的10年期国债亦然如斯。因此，咱们说，绝色诱惑咱们还是几年莫得达到新的利率高点，30年期国债亦然如斯。因此，这看起来像是通盘收益率弧线的一致走势，但随契机出现倒挂，当今咱们再次处于一个特别踱步的收益率弧线中。
咱们也曾使用铜金比率，但一朝耐久利率下降的通缩天下被耐久利率上升的天下取代，它就失效了。我认为咱们当今正处于这样一个天下。因此，我一直在寻找比年来有用的方针，其中一个明显有很强关系性的是原油价钱，屏幕上显现的是原油价钱（黄线）和10年期好意思国国债收益率（蓝线）。除了2024年第四季度的阿谁例外，它们看起来险些是合并条线。当今，这标明收益率相关于原油价钱仍然较高，原油价钱还是从一年前的80好意思元傍边大幅下落至67好意思元，致使更低。
另一个高度关系的方针是好意思元。这个险些完全一致，险些是合并条线。这也标明，好意思元指数（黄线）显现，（好意思国）10年期国债收益率可能还有进一步下降的空间。
我猜这需要更多的经济焦急，也许是一些着实的衰败风险。政府似乎承认他们不像特朗普第一任期时那样慈祥股市，他们更感兴味的是渡过经济转型期。前次我听到“转型”这个词是在2022年，那时好意思联储称通胀是“过渡性”的。咱们将望望这是否果真是经济转型。这便是10年期国债收益率的近况。
正如我所说，收益率弧线也曾倒挂，当今还是不再倒挂。当今两年期和10年期的利差为33个基点，也曾是负108个基点。因此，收益率弧线的笔陡化特别权臣。红色暗影区域是衰败期。芜俚，当弧线不再倒挂时，你会预期衰败。当今这还莫得发生，至少官方上还莫得。但如果你看蓝线，即12个月移动平均线，它还莫得卓越零线，尽管它还是相称接近了。如果你看那些衰败期的柱状图，着实的决定性时刻似乎是当12个月移动平均线卓越零线时，这应该很快就会发生。
因此，看起来衰败的可能性正在上升。咱们看到经济学家将本年衰败的概率下调至约20%，但当今我听到一些东说念主将他们的算计种植到30%到40%。我认为2025年衰败的可能性约为60%。这张图表援救了这一不雅点。
这是联邦基金利率和好意思联储12个月加息/降息预期的图表。咱们看到，在9月开动降息之前，好意思联储的标的利率（黄线）与加息/降息预期（底部面板）大相径庭。它也与两年期国债收益率（与加息/降息预期雷同）大不交流。通过降息100个基点，好意思联储当今更妥当加息/降息预期和两年期国债收益率，当今约为3.9%。因此，好意思联储本年可能会降息一次，也许一次半。最近几天，市集从头退换了预期，认为好意思联储本年可能会降息卓越两次。我对此抓怀疑气魄，但咱们将望望数据怎么发展。
这是市集对2025年好意思联储降息的订价波动。咱们追溯到2023年底，看到在前九个月的大部分时辰里，市集订价了好多降息，从9月开动，好多降息预期被取消。最近一个月，降息预期再次被订价。因此，这就像过山车一样，从约莫一次降息到八次降息，然后又回到一次降息，当今又回到更多降息。
因此，这种情况连接波动。这是两年期和10年期收益率弧线与U3（总体幽闲率）的关系。收益率弧线的走势，两年期和10年期的利差标明幽闲率应该上升。它开动上升，然后放缓。因此，这预示着工作情景将进一步恶化。天然，如果政府削减责任岗亭和阔绰，幽闲率可能会权臣上升。咱们将望望这是否进军，因为这是幽闲率，或者因为它是一个标的子行业，是以影响较小。咱们将望望会发生什么。
这是仍然预示衰败的图表。这是幽闲率与其36个月移动平均线的关系。它看起来在上升，但自后停滞了。
与此最相似的时辰点是2000年和2007-2008年的风险钞票峰值。这个图表比那些时期稍稍平坦一些，但咱们还莫得看到像2007年之后的弘远加快。接下来，我将展示一些显现岁首于今施行变化的经济图表。第一个是会议委员会对改日六个月工作减少的预期，它直线上升。这可能与政府机构相关，但它还是卓越了10年前致使更早的峰值。自2010-2011年以来，咱们还莫得看到它如斯快速上升的情况。那时东说念主们批驳好意思国的信用评级濒临风险，政府关门，一家评级机构对国债进行了部分左迁，我认为这是愚蠢的，当今仍然这样认为。但前次这个峰值确乎导致了衰败。咱们将望望此次会发生什么。
但这是一个在短时辰内发生的弘远变化。这是亚特兰大联储的GDP预测，它一直在2%到2.5%的范围内波动。你会瞩目到，本年早些时候，蓝筹经济学家与亚特兰大联储的GDP预测一致，然后一弹指顷，跟着关税问题的加重，咱们看到经济出现了弘远的污蔑，其中之一是第一季度的施行GDP，亚特兰大联储当今算计为负2.5%。咱们还是很久莫得看到这样的数字了。我不知说念为什么在一天之内发生了如斯弘远的变化，从约莫负1.5%大幅下调。因此，我将密切关注这少许。
这是另一个令东说念主不安的趋势，但它并不崭新。这是按财政年度分离的联邦赤字。财政年度从10月开动。你会瞩目到，跟着时辰的推移，咱们每年都在进一步堕入赤字问题，财政赤字在上升。2021年很灾祸，2022年更糟，2023年是全年最灾祸的一年。2024年则开局相称不妙。因此，但愿咱们能在削减一些欺骗性样式上取得进展，政府似乎完全鼎沸实施并保留这些样式。天然，咱们但愿这些样式祛除。我认为，政府资金的错配进程很难被高估。
这是财政部自2007年以来的月度债券刊行量。这很意念念。你会瞩目到，为应酬新冠疫情而刊行的大都债券与咱们在昔日一年中的大都告贷相匹配。这会创下新记录吗？我天然但愿不会。但在被认为是全球经济增长的情况下，债务数目与财政刺激和货币印刷的最壮不雅响应交流，这确乎令东说念主痛恨。咱们当今刊行的债务数目与那7万亿好意思元的货币印刷时期交流。
这是我以前从未使用过的图表，但我认为它相称意念念。咱们有预算赤字与幽闲率的关系。预算赤字占GDP的百分比在Y轴上，幽闲率在X轴上。你不错看到从1960年到2017年的趋势。当幽闲率高时，赤字也高以应酬幽闲率；当幽闲率低时，赤字相对较低，致使在某些年份莫得赤字，反而有盈余。
但当今让咱们望望2016年到2024年发生了什么。咱们看到幽闲率在X轴的左侧，但预算赤字在底部近邻，占GDP的7.2%，是自那以来的最高水平。咱们还莫得插足衰败。
我知说念我芜俚提到这个问题，但此次不会过多征询。我更但愿咱们大约着实措置预算问题。我之前有一个问题，就像一个“你为什么不住手狠毒你太太”的问题。有东说念主问我，你是否仍然援救特朗普政府所作念的一切？我从未援救过特朗普政府所作念的一切。我不心爱州和方位税收抵免上限，我不心爱特朗普实施的减税战术，我不心爱任何一届政府所作念的一些事情。是以，让咱们望望接下来会发生什么。我确乎援救削减预算的想法。我但愿咱们至少能找到1.5万亿好意思元的削减空间。这看起来似乎是一个吃力的任务。
接下来是全体和中枢CPI，咱们将征询通胀问题。当今，通胀进展是好意思联储濒临的可贵之一。他们一直在新闻发布会上说咱们在取得进展，让咱们望望下周会发生什么，但事实上咱们并莫得取得着实的进展。中枢通胀率远高于2.0%的标的，CPI为3.3%，全体通胀率为3.0%，而这一数字在最近一次读数中施行上还在上升。这是中枢分娩者CPI，这施行上是分娩者价钱指数。它们对好意思联储来说致使愈加分歧作。咱们看到最终需求价钱接近零，但当今还是急剧上升，达到3.5%的年增长率。最终需求价钱剔除食物和动力的中枢部分，天然莫得以雷同的速率上升，但也莫得像之前那样大幅下降，因为它自身就不那么波动。
接下来的幻灯片，我认为对好意思联储来说是最令东说念主担忧的，那便是CPI的月度变化。上图是全体通胀率。它不仅每个月都在上升，而且险些是单调上升的。在昔日八个月中，每个月的通胀率都等于或高于前一个月。最近一个月的通胀率为0.5%，这意味着年化通胀率远高于2%的标的。中间图显现食物价钱在昔日几个月以及前一个月都在高潮。然后咱们看到动力价钱在昔日几个月中得到了更好的戒指，除了最近两个月。因此，我认为是上图的月度通胀率让好意思联储感到担忧。中枢CPI亦然如斯，最近一次读数相称灾祸，中枢通胀率为0.45%。翌日将公布新的数据，展望会比这个数字好一些，但让咱们望望施行情况怎么。
你不错看到企业CPI的月度环比变化还是住部属降。咱们看到二手车和卡车价钱在履历了大流行时间的大限制价钱高潮后，流程一段时辰的回调，当今又开动高潮。然后咱们看到业主等价房钱正在冉冉放缓。这种情况可能会连接，也许不会在亨廷顿帕利塞兹发生，那里令东说念主诧异的是，尽管该地区需要作念好多责任才气收复到之前的水平，但房价至少在报价或挂牌价钱上仍然很高。
接下来是超等中枢通胀率。当今莫得东说念主再批驳这个方针了。我想好意思联储可能是因为它不妥当预期而将其甩掉。超等中枢通胀率剔除了超等中枢服务（不含住房）。也便是说，既莫得食物，也莫得动力，也莫得住房，这险些涵盖了大多数东说念主生存花样中需要购买的大部老实容。
咱们说最近一个月的超等中枢通胀率为0.7%和0.6%，这是一个令东说念主惶恐的数字，雷同于吉米·卡特时期的通胀水平。
咱们还看到医疗服务价钱有所缓解，但天真车保障价钱仍然灾祸，每月高潮2%。在昔日三年中，保障价钱还是高潮了约莫160%。
接下来是出口和入口价钱的同比变化。这些数据莫得流程季节性退换，也莫得任何质料退换或雷同的处理。它们也曾相称通胀，然后在2023年和2024年有所回调，但当今又开动高潮。咱们看到出口价钱同比高潮了2.7%，好意思国入口价钱同比高潮了1.9%。这还莫得筹商到进一步实施关税的影响。是以，我猜这些价钱可能会跟着关税问题的演变而连接高潮。咫尺关税问题似乎每小时都在变化，时而实施，时而取消，似乎并莫得一个明确的逻辑。我知说念特朗普心爱在全球场所谈判，况且说一些他可能并不着实信托的话，比如“加拿大将成为第51个州”。我不认为他果真信托这少许，但他只是心爱寻衅别东说念主，我想。
接下来是一年期通胀预期，这令东说念主惶恐。很难假想好意思联储会在一年期通胀预期达到4.0%的情况下降息。这些短期通胀预期是咱们昔日一年中看到的最高水平之一。然后还有密歇根大学的消耗者通胀预期，这一方针再次飙升至4.3%，与一年期通胀预期特别。是以，通胀预期可能是因为东说念主们认为关税会导致通胀上升，也许确乎会。
这对好意思联储来说是一个令东说念主担忧的问题，也对利率下降的预期产生了影响。接下来是彭博巨额商品指数，该指数最近显现出一些复苏迹象，主如果由于铜和黄金等巨额商品价钱高潮，而不是因为动力价钱高潮。咫尺该指数高于其正在平缓上升的200日移动平均线。是以，巨额商品全体上不再下落，并显现出一些复苏迹象。这明显对通胀出息不利。
再看黄金，3月7日收盘价为2090.5好意思元，今天的价钱险些与那时交流。你不错看到我在图中提到的黄金在1800好意思元近邻的盘整区间，然后最终粉碎2000好意思元。当它粉碎2000好意思元时，你可能会预期其高潮幅度险些与盘整区间的宽度特别。在我看来，这标明黄金价钱可能会粉碎3000好意思元，致使可能达到4000好意思元。
咱们会连接不雅察。这亦然黄金理解强盛的原因之一。外舶来品币基金组织（IMF）的数据显现，全球央行的黄金储备正在速即增多。从2010年开动，黄金储备从340亿好意思元增多到410亿好意思元。天然这里的竣工限制并不大，但增长速率相称快。我不认为这种趋势会住手。黄金的特点正在发生变化。昔日央行在抛售黄金，但当今它们又从头开动大都抓有黄金。我认为这是对黄金动作一种零丁于金融体系的价值储存时间的认同，而咫尺金融体系似乎正处于漂泊之中。
接下来是好意思国商品贸易均衡，这折服与关税预期相关。咱们看到好意思国商品贸易逆差在最近一个月达到了1560亿好意思元，致使卓越了疫情时间的水平。当今贸易逆差还是达到了1560亿好意思元。
这与“不在我的街区”这一主题相关。似乎央行的活动正在发生变化，这与地缘政事相关，而最终，咱们信托这可能会导致资金流动发生变化。这可能会对所谓的“好意思国例外方针”产生紧要冲击，我将其界说为好意思国金融市集在昔日的理解优于其他国度。咱们将在接下来的几分钟内探讨这一问题。
接下来是好意思国入口商品的平均关税率，这一数据不错追溯到1930年。咱们看到昔日几十年关税率比当今高得多，尤其是在1950年之前。当今，在特朗普时期，关税率似乎又开动上升。昔日几年咱们实施了大都关税，但这里显现的是耐用消耗品入口的平均关税率（金色线），总共入口商品的平均关税率（蓝色线），以及特朗普时期的关税率（红色点）。
接下来是咱们的贸易伙伴。好意思国入口占列国总出口的比例显现，墨西哥有80%的总出口流向好意思国，加拿大也接近这一比例，达到70%以上，而日本唯独20%。这便是为什么好意思国与墨西哥和加拿大之间的贸易关系如斯复杂，因为它们是好意思国的主要贸易伙伴。我默契特朗普关税战术背后的逻辑，即所谓的“互惠”，因为咱们的入口商品被征收的关税似乎比咱们出口到其他国度的商品关税更高。是以，这里折服会发生一些变化，而市集到咫尺为止的响应似乎标明，这可能会对一些被认为是不灭趋势的事情产生紧要冲击，比如东说念主们认为好意思国金融市集始终会理解更好，或者好意思国的贸易地位始终不会篡改。信托我，这种情况确乎可能发生。
我知说念这少许，因为1月9日我的屋子着火了。运道的是，只是外部或景不雅受损，屋子里面莫得损坏，但计帐和设立仍然需要大都的责任和用度。
接下来是固定收益范围的利差情况。咱们插足债券市集的细节。黄色菱形暗示2024年12月的数据，而“面前”则是昨天的数据。咱们看到一些板块的利差基本保抓不变。咱们看到在杠杆贷款市集和高收益债券市集中，AAA级债券利差有所收窄。CMBS中的BBB级债券利差也略有收窄，但岁首于今，利差总体变化不大。首先，它们在岁首有所收紧，这在新年发轫是常见的景象。但跟着近期国债市集的反弹，许多板块的利差又回到了之前的水平。
举例，高收益债券市集与国债市集收益率的利差曾低至252个基点，当今又回升到300个基点以上。是以高收益债券利差扩大了约莫50个基点。这并不是因为高收益债券价钱下落，而是因为高收益债券市集未能跟上国债市集的价钱高潮。施行上，在许多信用债市集中，价钱并莫得高潮，只是在价钱上“停滞不前”。
接下来是企业高收益债券市集中，AAA级债券与BB级债券之间的利差。咱们说BB级债券利差有所扩大，而AAA级债券利差（蓝色线）的移动平均线（浅棕色线）显现，总体上AAA级债券利差有所收窄，但与昔日比较，仍相对较高。从移动平均线来看，高收益债券市集的失约率开动上升，而在贷款市集中，失约率也有所上升。咱们看到高收益债券市集的失约率为2.8%，这并不是一个很高的失约率，但它还是从下降趋势转为上升趋势。贷款市集的失约率达到了一个新的局部高点，这并不令东说念主诧异，因为好意思联储的利率仍然比周期底部跳跃425个基点。
因此，这些浮动利率市集的公司支付的利率比几年前跳跃卓越4个百分点，跟着时辰的推移，越来越多的债券以更高的利率从头订价，这会对公司形成压力。咱们还看到失约债券的回收率，高收益债券的回收率约为42好意思分，这是一个不太盼望的回收率，自2017年以来也莫得比这更好过。咱们看到优先留置权贷款的回收率为62好意思分，这一趟收率在昔日几年中相对知晓。
接下来曲直机构CMBS市集。咱们看到AAA级债券还是收复到疫情前的水平。AA级债券也险些收复到疫情前的水平，但略有波动。这与咱们在高收益债券市集中看到的景象交流，并不是CMBS价钱一定下落，而是它未能跟上国债市集的方法，尤其是筹商到其较短的久期。然后咱们说，CMBS市集中的BBB-级债券从未接近收复到疫情前的水平。它们最近有所上升，但在2023年下半年到2025岁首，利差大幅收窄，从约900个基点降至约400个基点。是以，这些利差与非国债市集的大多数利差一样，最近略有上升。
接下来是标普500指数，它在2024年底时远高于其200日移动平均线，那时市集估值过高。咱们还是回到了200日移动平均线，况且当今低于这一水平。这是限制昨天的情况。天然看起来标普500指数在收盘时可能会插足高潮区间，但今天并莫得已毕，它出现了小幅下落。是以，咱们当今低于标普500指数的200日移动平均线，市集似乎仍有一定的下行趋势。
接下来是一个大问题：标普500指数中前五大公司的市值占比。苹果、微软、英伟达、谷歌和亚马逊这五家公司，它们的市值占比在昔日几年发生了权臣变化。2020年傍边，咱们从约莫15%~17%开动，然后上升到28%。如果你再加入两家公司，如果你投资于标普500指数基金，到2024年底，你的投资组合中险些有一半是由这七家公司组成的。这便是为什么我一直在保举——我在年底时保举过，在Just Markets收集直播中也保举过，在圆桌论坛中也保举过——淡薄投资者抓有等权重的好意思国股票或标普500指数。
咱们说市值加权投资组合当今折服受到了打击，因为那些也曾的“高飞者”并不成免于高估值的效能。它们最终会受到昔日几年它们所领有的惊东说念主相对强势的冲击。
是以，接下来是等权重与市值加权的对比，咱们看到了一个弘远的轮回。这与咱们在全球金融危险时间看到的累积度相似，那时金融股在标普500指数中的权重过高，随后一说念下落至0.625，之后又回升至与全球金融危险时期交流的高位。咫尺天然还不笃定，但似乎还是出现了破位迹象。在较短的时辰内，等权重理解还是至少比市值加权理解跳跃几个百分点。
接下来是其中一个最令东说念主咋舌的景象，这亦然我将此次演讲定名为“不在我的街区”的主要原因。咱们看到好意思国股票与全球其他地区股票的对比，不错追溯到20世纪70年代的“漂亮50”泡沫，这恰是咫尺这种景象让我梦猜想的。我还难忘“漂亮50”，我实足年长，履历过阿谁时期。那时东说念主们认为好意思国股市中只是50只股票的累积度是虚伪的，但随后从高位下落了约80%。再看互联网泡沫时期，天然莫得“漂亮50”那么灾祸，但好意思国股票相关于全球其他地区股票的估值还是相称离谱。咱们多情理信托，鼓动好意思国股票跑赢的这种资金流动是脆弱的，况且可能会逆转，稍后咱们会征询这少许。
但望望自2024年12月24日以来的弘远逆转，这还是是一个特别大的回转。我信托这种趋势还会连接。因此，我重申我的淡薄：一是投资欧洲股票，我在约莫三年半前就提到过，还有其他非好意思国股票。这是股票价钱与全球其他地区股票的对比，咱们把时辰范围松开到昔日十年傍边，不错看到这种逆转的幅度。咱们险些还是回到了2022年的水平，尽管还莫得完全达到。这是好意思国的投资地位，这基本上显现了异邦投资者对好意思国的净投资。是以，异邦投资者对好意思国的投资从约莫十五年前的3万亿好意思元增多到了23.6万亿好意思元。当有20万亿好意思元的资金净流入好意思国时，这明显会鼓动好意思国市集跑赢异邦市集。
但跟着咫尺围绕关税问题的万般纷争，以及欧洲眨眼间以为好意思国不再鼎沸始终为北约买单，欧洲需要开动自我注重，德国、英国和其他欧洲国度可能会从头工业化，以便在注重上愈加自食其力。这险些不可幸免地会导致资金流动逆转，并可能导致非好意思国股票相关于好意思国股票的抓续跑赢，致使可能是多年，致使十年的跑赢。
再望望欧洲的情况，这是令东说念主难以置信的。咱们双线老本（Double Line）第一次投资欧洲是在2021年傍边，这是双线老本历史上第一次投资欧洲。起初并不顺利。当蓝色的线开动再次上升时，好意思国又开动跑赢了。然后在2022年，欧洲似乎果真开动有起色了，跑赢了好意思国，但那是在熊市时间。我一直认为在股市下落时，好意思国会理解欠安，事实也确乎如斯。当今咱们又回到了2021年的水平。是以，如果你在2021年买入欧洲股票而不是好意思国股票，那么在2023年到2025年时间会履历一段不幸的时期，但当今欧洲股票还是有了很大的动能。
再望望好意思元指数，在这个显现中看起来并不明显，但它确乎有权臣的下落趋势，尤其是对欧元而言。
这亦然我认为欧洲股票大约开动跑赢的原因之一，好意思元从几年前的高位开动走弱，况且在昔日几个月内又下落了几个百分点。再望望新兴市集，好意思国股票相关于标普500指数和新兴市集股票的理解是如斯出色，这种趋势还是抓续了10年。你不错把时辰拉得更长，这种趋势依然权臣。除了2022年熊市时间出现了一次霎时的逆转外，其他时辰都莫得出现过逆转。
这再次标明，在负面市集中，好意思国可能会理解欠安，而不是跑赢。我的预测是，不才一次经济衰败中，好意思元会下落，好意思国市集中理解欠安。这并不是说“此次不一样”，因为我在之前的收集直播中屡次提到，咱们咫尺并莫得处于一个耐久下降的利率环境中，而是处于一个耐久上升的利率环境中，尤其是在耐久利率方面。我信托，不才一次经济衰败中，好意思元会下落，好意思国市集中理解欠安，而10年期和30年期国债收益率可能会进一步上升。
这是一个相称不同的环境，因为配景还是发生了变化。是以，新兴市集致使也开动跑赢了。这并不是在选举之后才开动的，新兴市集在选举之前就还是开动见顶并回转，但更近期的情况确乎是这样的。
这是标普500指数相关于摩根士丹利新兴市集指数的相对理解，咱们将其与好意思元贸易加权指数进行了对比。这并不是迪西指数，而是贸易加权好意思元指数，它与新兴市集关系性更高，而不是像迪西指数那样以欧元为主导。不错说，这两条线是相似的。
是以，咱们在这里看到的是，如果好意思国贸易加权好意思元下落，这是我从耐久趋势来看的预期，那么新兴市集应该会跑赢。好意思元必须相称有劝服力地跌破这个指数，约莫在118以下，咱们才会看到一些向下的动能。是以，就在这里收尾吧。这将收尾2025年3月11日的市集收集直播。本年的开局很意念念，看起来折服不会是2024年的翻版。是以，祝各人好运。感谢各人今天的关注。感谢各人对双线老本的信任和信心。暂时邂逅。
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