智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，瞻望2025年，揣测中概互联网板块行情将围绕AI进展、宏不雅及流动性变化、竞争形式变化、激动报恩等要素演绎。AI基座模子的才智、迭代速率，头部云厂商的云狡计收入增速，AI垄断的才智升级，将是投资东谈主短期关留心心。从外部环境来看，关税的不细目性可能对阛阓酿成短期的流动性冲击，带来中长久树立机遇。
在此布景下，该行保举两条干线：1)该行也曾看好中国AI发展的长久产业趋势，保举在模子才智、垄断场景具备十足动身点上风的头部互联网公司；2)在不细目性的外部环境下，竞争形式领路，利润更具细目性的垂类龙头兼具成长与估值性价比上风。
中信证券主要不雅点如下：
2024Q4追忆及2025瞻望：举座功绩阐发郑重，仍需温雅外部环境、潜在计谋对板块功绩趋势的影响。
2024Q4国内主要互联网公司收入基本妥当预期，累计兑现同比增长12%，其中满帮(同比+32%)、拼多多(同比+24%)、哔哩哔哩(同比+22%)、好意思团(同比+20%)兑现较快增长，主要获利于阛阓份额擢升、多元业务布局收效泄露。同期，互联网公司的商量效果抓续擢升，利润加速开释，国内主要互联网公司24Q4 NonGAAP净利润统统同比增速23%，2024年度同比增长35%。瞻望2025年，静态角度，字据Visible Alpha一致预期，中概互联网板块将保管10%控制的营收增速及11%控制的Non-GAAP净利润增速。动态角度，仍需温雅关税可能产生的乘数效应、及潜在消耗刺激计谋的对后续功绩预期诊治的影响。
往复视角：AI重估叙事下受短期外部流动性冲击导致估值回落，带来中长久布局机遇。
2025年4月3日，好意思国关税计谋落地激发环球成本阛阓焦灼心扉，外部流动性冲击下，恒生科技出现短期大幅回调；后续关税博弈抓续演绎，恒科亦迎来一定进度反弹。估值角度，字据彭博一致预期，限度4月9日，恒生科技指数NTM PE为16.7x，处于往时两年50.6%的分位数。从中好意思两国核心科技公司的估值对比来看，限度2025年4月9日，字据LSEG一致预期，好意思股M7(英伟达、苹果、微软、谷歌、亚马逊、META、特斯拉)2025年市值加权Forward PE为23倍，统统营收和净利润增速为12.6%/15.1%；动作对比，该行选取恒生科技指数权重前十名的中国核心科技公司腾讯(00700)、阿里巴巴(09988)、小米(01810)、中芯国外(00981)、好意思团(03690)、京东(09618)、梦想汽车(02015)、网易(09999)、小鹏汽车(09868)、快手(01024)，其市值加权2025年Forward Non-GAAP PE为15倍，统统营收和净利润增速为12.4%/13.7%。中国科技公司较之好意思国，估值水平仍然处于低位。
AI业务：底层本事&AI生态抓续迭代，成本开销步入扩展轨谈。
底层模子彼此争先。25Q1DeepSeek R1发布后，头部互联网公司的基座大模子迭代加速，在模子性能和深度想考两方面才智擢升显然。字节豆包团队在2月25日运转小范围测试深度想考模子的不同践诺版块(基于1月22日发布的Doubao-1.5- pro进行后查验)，并在3月5日全面上线，3月28日，豆包进一步运转测试边想边搜的新版深度想考功能；阿里通义千问团队在3月6日阐发发布QwQ-32B，性能失色R1，并于3月28日推出视觉推理模子QVQ-MAX；腾讯于3月26日对元宝进行升级，接入了腾讯最新的深度想考模子混元T1和DeepSeekV3-0324版块。该行判断，国内大厂模子迭代速率抓续加速，短中期提出温雅在后查验端、长想维链、多模态才智上的探索与迭代。
蝴蝶谷中文网垄断生态风靡云蒸。头部互联网公司亦积极探索AI原生垄断、AI Agent构建以及与本身业务生态相集合。微信内AI搜索功能率先上线，腾讯亦在探索AI与游戏、告白、云等现存业务的集合；阿里云建了齐备的AI基础范例和产物体系，充分满足卑鄙AI垄断的爆发式需求，字节赓续推出AI智能助手豆包、AI凭空随同产物猫箱、AI图像星绘、AI图像/视频即梦等产物，平素布局AI垄断边界。该行合计，垄断生态也曾处于早期阶段，畴昔大模子才智得擢升、成本的下落，将推动垄断侧的旺盛，尤其是短期推理才智的擢升，有望加速Agent的迭代以及垂类场景落地。
CAPEX是收入增长以及垄断迭代的前置参考。从成本开销角度，阿里、腾讯等头部大厂抓续加码AI Capex插足，阿里文书畴昔三年将插足朝上3800亿元，腾讯带领2025年景本开支占收比约low teens且将字据阛阓情况动态诊治。该行合计中国互联网公司有望步入肖似2023Q2好意思国头部科技公司的Capex扩展轨谈，同期中国互联网公司的盈利才智和现款流质地亦能保证关于AI的抓续插足。短期，AI相关的基础范例需求供不应求，该行判断Capex动作畴昔云收入增长以及垄断迭代的带领，将是阛阓往复AI叙事的重心不雅测策画。
激动报恩：苍劲的激动报恩提供充足的安全边缘。
2024年，主要互联网公司抓续增厚激动报恩，腾讯2024年累计回购1120亿港元，字据公司四季报，2025年公司商量回购范畴至少达到800亿港元；阿里巴巴FY2025累计回购118亿好意思元，LTM回购年化报恩率达到5.1%。大部分互联网公司的摊薄股数同比下落，阿里巴巴/唯品会/好意思团/京东2024Q4摊薄股数同比下落5.5%/5.5%/5.2%/3.9%。该行合计互联网公司盈利水平的抓续改善及郑重的现款流为更积极可抓续的激动报恩商量提供基础，展现公司长久发展信心，有望抓续提振成本阛阓信心，亦为中概互联网板块的投资提供了较高的安全边缘。
风险要素：
电商、游戏、告白等行业增长不足预期；流动性宽松不足预期导致阛阓估值核心下移；AI过头他新业务及新阛阓拓展不足预期，或投资耗费超预期；核心激动减抓风险；中概股退市风险等。
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